铜：现货资源松动，然美元走弱提振，关注美国通胀数据，震荡运行

【现货】7月11日SMM1#电解铜均价68365元/吨，环比+95元/吨；基差10元/吨，环比+30元/吨。广东1#电解铜均价68430元/吨，环比-5元/吨；基差0元/吨，环比-30元/吨（对标07合约）。精废价差1729元/吨，环比+4元/吨。LME铜0-3升贴水报-17.50美元/吨，环比-1.49美元/吨。

【供应】矿端维持充裕，上周铜精矿进口指数91.67美元/吨，周环比上涨0.14美元/吨。6 月 SMM 中国电解铜产量为 91.79 万吨，环比减少 4.09 万吨，降幅为 4.3%，同比增加 7.1%；且较预期的 93.19 万吨减少 1.4 万吨。1-6 月累计产量为 555.92 万吨，同比增加 55.34 万吨，增幅为 11.06%。预计 7 月国内电解铜产量为 90.21 万吨，多家冶炼厂检修减产，环比下降 1.58 万吨降幅 1.72%，同比上升 7.4%。近期，LME亚洲仓库注销的部分铜、俄铜和洛钼非洲铜流入，进口资源增加。

(资料图)

【需求】海外需求偏弱，国内高价抑制需求。上周精铜制杆开工率66.92%，周环比上升1.72个百分点；再生铜杆开工率43.92%，周环比下降5.04个百分点。精废价差小幅下滑至1826元/吨。终端来看，风光新领域向好，地产竣工和旺季空调需求有韧性，其他传统需求边际转弱。

【库存】全球显性库存低位，国内连续三周累库。7月7日SMM境内电解铜社会库存12.03万吨，周环比增加2.12万吨；保税区库存6.12万吨，周环比减少0.56万吨；LME铜库存6.30万吨吨，周环比减少1万吨。COMEX铜库存3.57万短吨，周环比增加0.43万短吨。全球显性库存27.69万吨，周环比增加0.95万吨。

【逻辑】6月国内社融超预期增长，但M1增速进一步回落，利多和利空因素并存，数据整体偏中性。国内经济维持弱复苏，7月底重要会议开展前仍有政策博弈，经济状态和政策预期形成跷跷板效应，使得资产价格走势纠结。海外方面，重点关注即将公布的美国CPI数据，目前预期7月加息25bp，年内9月或11月是否再加息一次存在博弈点，降息时间滞后。短期盘面缺乏明确方向指引，跟随信息摇摆，震荡运行；中期关注内外库存周期转换情况。现货市场则边际走弱，进口资源渐入国内，高价和淡季对需求的抑制效应略有显现。国内连续三周累库，全球显性库存低位。铜价目前的位置，单边空配价值高于多配，建议观望或关注68000上方09合约布空机会。

【操作建议】观望或关注68000上方09合约逢高布空机会

【短期观点】中性

u锌：预期与现实博弈，主力关注19700支撑

【现货】：7月11日，SMM0#锌20380元/吨，环比+250元/吨，对主力+205元/吨，环比-5元/吨。

【供应】：2023年6月SMM中国精炼锌产量为55.25万吨，环比下降1.2万吨，同比增加13.1%，超过预期值。1至6月精炼锌累计产量达到322.6万吨，同比增加8.59%。其中6月国内锌合金产量为78227万吨，环比减少7720吨。

【需求】：下游弱复苏。7月9日当周，镀锌开工率67.69%，环比-0.3个百分点；压铸锌合金开工率46.9%，环比-0.4个百分点；氧化锌开工率63.2%，环比-1.6个百分点。

【库存】：7月10日，国内锌锭社会库存11.33万吨，较上周五-0.02万吨；7月11日，LME锌库存约7.3万吨，环比-0.1万吨。

【逻辑】：6月PMI环比好转，工业品库存低位。美国经济处于衰退周期，但仍存韧性。原料上，7月zn50国产锌精矿TC4900元/金属吨，加工费重心下移。部分冶炼厂减停产，驰宏会泽、呼伦贝尔计划减产。市场挺价情绪较浓，但出货略显不畅，加之进口锌锭陆续到货，升水小幅下行。冶炼利润回落，预期与现实博弈，主力关注19700支撑，暂观望。

【操作建议】：观望

【观点】：中性

u氧化铝：河南铝土矿执行复垦要求，原料供应趋紧，价格存支撑，多氧化铝空电解铝套利

u铝：云南电解铝复产启动，空单持有，小止损

【现货】：7月11日，SMMA00铝现货均价18250元/吨，环比-20元/吨，对主力-30元/吨，环比-10元/吨。

【氧化铝供应】：SMM数据显示，6月中国冶金级氧化铝产量为646.0万吨，日均产量环比减少0.02万吨/天至21.5万吨/天，主因豫贵渝地区部分企业于六月结束检修，逐步恢复生产，叠加部分新投产能逐步放量。山西、河南、内蒙古等地区的部分高成本的氧化铝产能的退出，此外高成本地区的产能开工率今年来一直维持低位。截至6月末，中国氧化铝建成产能为10025万吨，运行产能为7858万吨，全国开工率为78.4%。

【电解铝供应】：据SMM，2023年6月份国内电解铝产量336.6万吨，同比增长0.14%。6月份国内电解铝日均产量环比增长207吨至11.22万吨左右。1-6月份国内电解铝累计产量达2010.8万吨，同比累计增长2.81%。6月份国内铝棒出货不畅及加工费弱势运行等原因一直，国内铝棒等铝初加工产品开工率下滑，国内电解铝企业铝水比例下降， 6月份国内电解铝行业铝水比例环比下降3.5个百分点至72%左右。

【需求】：下游开工整体弱复苏，7月6日当周，铝型材开工率62.5%，周环比-2.5个百分点；铝板带开工率74.4%，周环比持平；铝箔开工率80.4%，周环比持平。建筑铝型材订单下滑，光伏用型材产品积压，新增订单下滑。

【库存】：7月10日，中国电解铝社会库存53万吨，较上周四+0.5万吨。7月11日，LME铝库存53.2万吨，环比-0.2万吨。

【氧化铝观点】：当前云南地区电解铝开始复产，或利多氧化铝。从成本上，当前国内氧化铝厂除部分企业小幅亏损外，多数也仅为小幅盈利。近期市场传言河南铝土矿执行复垦要求，铝土矿供应收紧，当地氧化铝企业有减产检修计划，助推氧化铝价格。预计价格仍存支撑，操作上多氧化铝空电解铝套利。

【操作建议】：多氧化铝空电解铝套利

【观点】：空电解铝利润

【电解铝观点】：6月美国新增非农低于预期，美国经济处于衰退但仍存韧性，关注今日美国通胀数据。国内6月PMI环比好转，工业品库存低位。需求端，下游企业多按订单生产，汽车订单走弱，光伏企业库存积压，订单有走弱趋势。供应端，四川眉山地区受电力影响小幅减产，云南地区已逐步开始复产，释放电力负荷可支撑130万吨左右电解铝产能启动。空单持有，小止损。

【操作建议】：空单持有，关注17500支撑，小止损

【观点】：中性

u镍：供应稳定增长VS绝对库存低位，震荡盘整

【现货】7月11日，SMM1#电解镍均价170850元/吨，环比+2400元/吨。进口镍均价报166250元/吨，环比+2300元/吨；基差25600元/吨，环比-100元/吨（对标08合约）。LME镍0-3升贴水-203美元/吨，环比-5美元/吨。

【供应】据SMM，6月全国产量共计2.04万吨，环比上调9.39%，同比上升31.06%；7月预计产量2.13万吨。俄镍长协订单流入，清关条件并不受进口是否盈利而限制，补充国内供应。

【需求】纯镍需求整体平稳，终端领域表现分化。合金端表现亮眼；电镀表现较为平稳；不锈钢方面由于300系小幅减产；三元前驱体订单回暖，硫酸镍价格企稳上。整体维持逢低补库、高价不采态度。

【库存】全球显性库存低位，国内渐入累库周期。7月7日LME镍库存38208吨，周环比减少642吨；SMM国内六地社会库存5099吨，周环比减少166吨；保税区库存5400吨，周环比增加300吨。全球显性库存48707吨，周环比减少508吨。

【逻辑】供应端增长稳定，电积镍新增产能投产放量，6月国内产量突破2万吨关口，俄镍长协订单流入国内。需求端短期有增长预期，国内合金和新能源行业需求好转，电镀维持平稳，300系不锈钢维持高排产，整体中下游维持逢低采买、高价不采格局。全球显性库存低位，国内呈现慢累库趋势。6月底中下游基本完成一轮刚需采购，关注近期市场采购情况，本次进口到货或考验需求消化能力。短期关注内外宏观指引，重点关注美国CPI数据，震荡盘整，反弹沽空思路，注意节奏，主力参考153000~168000元/吨；中期镍价向下仍有空间，其中隐含的两条产业利空是印尼精炼镍项目投产、LME可交割品扩充。

【操作建议】轻仓反弹沽空，注意节奏

【短期观点】中性

u不锈钢：现货市场持续偏弱，基差走缩，上方承压

【现货】据Mysteel，7月11日，无锡宏旺304冷轧价格14900元/吨，环比持平；基差155元/吨，环比-185元/吨。

【供应】生产利润改善，6月和7月基本维持较高排产，在途海漂量和卸港量提升，后续资源抵达市场逐步增加。据Mysteel，6月国内41家不锈钢厂粗钢产量300 系 160.03 万吨，月环比减少 0.2%，同比增加 19.3%；7月300 系 167.7 万吨，月环比增加 4.8%，同比增加 25.1%。

【需求】进入传统高温淡季，月初下游多以刚需采购为主，成交仍维持弱势。

【库存】据Mysteel，7月6日，无锡和佛山300系社库43.38万吨，周环比减少1.01万吨；仓单周内增加1.1万吨。

【逻辑】原料端，印尼镍铁持续到港，国内贸易商拿货频率不高，市场存在一定可流通库存，镍铁厂利润尚可，镍铁价格短期有走弱风险；铬铁厂复产，成交清淡，贸易商较为悲观，但铬矿价格坚挺，受成本支撑影响，铬铁弱稳运行。钢厂成本支撑弱化，生产小幅盈利，6月和7月300系不锈钢基本维持较高排产，在途海漂量和卸港量提升，后续资源抵达市场预期逐步增加，淡季市场成交欠佳，供需边际走弱。300系社库去化速度放缓。短期不锈钢价格区间震荡，缺乏流畅趋势，倾向逢高沽空；主动去库周期尚未完成，预期扭转需要看到减产，后市若再次探底破位，再行考虑低吸，届时需要看到原料见底形成向好预期导致供需错配。

【操作建议】区间震荡，倾向逢高沽空

【短期观点】中性

u锡：高库存弱现实抑制锡价，回调低多思路

【现货】7月11日，SMM 1# 锡231250元/吨，环比上涨1750元/吨；现货升水150元/吨，环比不变。随沪锡价格反弹，现货市场成交再度转弱，下游企业观望为主。

【供应】5月锡矿进口18339吨，环比减少1.78%，同比增加92.19%，同比大幅增加主要由于去年同期缅甸佤邦锡矿抛储后库存较低且进口盈利锐减影响的低基数相关。1-5月累计进口92510吨，累计同比减少18.91%。其中缅甸地区进口锡矿13951吨，环比减少6%，累计进口锡矿69710吨，同比减少19.63%。5月精锡进口量3687吨，环比增加83.16%，同比减少33.22%。6月国内精炼锡产量14223吨，环比减少9.18%，同比增长37.35%，6月精锡企业开工率58.26%，环比减少8.14%，同比增加14.35%，产量及开工率同比大幅增加是由于去年锡价下跌速度较快冶炼厂集体停产检修低基数影响。

【需求及库存】焊锡企业5月开工率79%，月环比减少2%，开工率进一步走弱。其中大型企业开工率84.4%，环比减少1.7%，中型企业开工率67.3%，环比减少3.4%，小型企业开工率53.7%，环比上升1.5%。5月份国内焊料企业开工率下降，终端消费进入季节性淡季，部分焊料企业反馈，其了解到的终端企业生产状况不容乐观，且近几年部分终端制造企业逐步外迁至东南亚，订单有所流失，预计6月开工率继续维持低位。截止7月11日，LME库存4255吨，环比增加90吨；上期所库存周报9203吨，环比增加231吨；精锡社会库存11585吨，环比减少181吨。

【逻辑】基本面方面，国内矿企技改停产约一个月时间，锡矿紧张情况进一步加深，同时缅甸锡矿8月停产预期及云南大厂7月检修和进口窗口持续关闭，供应端虽边际收缩但高库存水平下供应端维持宽松格局。需求方面，行业周期底部，后续有行业周期回暖预期，同时终端产量及出货皆有抬头迹象，但终端从库存周期看仍处于主动去库存阶段，仍未反馈至锡下游焊锡环节，焊锡环节反馈订单继续走弱，需求偏弱。综上所述，短期弱需求情况下，锡价压力较大，上方关注24万元/吨一线压力。中长期来看，锡供应低弹性使锡价下方强支撑，向上则需要需求复苏带动上行，建议逢低做多思路为主，适合作为多配品种，预计沪锡三季度价格重心在23万元/吨附近，四季度价格重心25万元/吨

【操作建议】观望，回调低多思路为主

【短期观点】中性

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